曹中铭：A股病根！ 战略定位偏差 投资者保护不到位

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作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

从数据来看，2018年10月18日应该是非常幸运的一天。但对股市投资者来说，这是非常糟糕的一天。上证综指、深成指和创业板指数等三大股指再次全线下跌。其中，上证综指已跌破2500点的整数关口。与2015年5178点的高点相比，该指数已经“减半”，a股也进入了“2.4”时代。

虽然a股市场还没有诞生很长一段时间，但有很多“理论”，包括“赌场理论”、“千点理论”、“再造车轮”等。每一种“理论”实际上都有它自己的背景。今年，随着股市的持续下跌，特别是最近的大幅下跌，“再造车轮”的理论开始再次出现在市场上。作为世界第二大资本市场，很难重新发明轮子。

k线图最好地解释了a股自诞生以来的表现。股市k线图不仅能反映股市的走势，还能反映股市是否存在问题。在a股市场，“空头牛”和“多头熊”已经成为市场及其标签的主要特征。就个人而言，牛是做空的，这不仅反映了市场的投机性，也反映了市场的不成熟。“多头”熊市表明投资者对股市缺乏信心，并突显出投资者损失的严重性。

就个人而言，a股问题主要表现为“三山”和两大缺陷。“三山”是新股发行、上市公司再融资和限售股的套现。新股的Ipo就不用说了。在“扩大直接融资规模”的指导下，股票市场已经成为上市公司的一台圈钱机器。去年，上海和深圳股市共发行438只新股，期间每周发行10只股票。ipo的过度吸血行为已经淹没了市场。

上市公司的再融资也是如此。在上市公司的固定增长被收紧之前，由于门槛较低，即使账户上的资金在银行里酣睡，上市公司也有增加固定增长的冲动，事实上也是如此。此外，与具有“窗口导向”和市盈率“高压线”的ipo相比，上市公司在增加收入时更加肆无忌惮，其抽血效应甚至比ipo还要差。

更不用说解禁后兑现限制性股票了。一度，创业板被称为“现金板”，三个简单的词就暴露了创业板的本质。事实上，它不仅仅是创业板、沪市主板、深市主板和中小板。除了国有企业之外，上市公司的创始人股东或自然人股东在套现时有哪些手软？此外，随着近年来新股发行的加速，限制性股票越来越多，出路在二级市场。a股市场承载着“三山”，这不仅影响了市场的发展，也产生了许多问题。

两大缺陷包括制度建设缺陷和投资者保护缺陷。事实上，制度建设中的缺陷不是新闻，而是一直存在的问题。例如，对于那些操纵市场的人，至少在目前的情况下，操纵者没有受到应有的惩罚。有时罚款不到位，负有刑事责任的人不承担刑事责任。这种情况无异于纵容违法者。在投资者保护方面，投资者只能因为上市公司的虚假陈述而通过诉讼来维护自己的权利，往往无法实现两个“全覆盖”，即利益受损的投资者无法实现“全覆盖”，部分投资者始终无法或无法维护自己的权利，折价赔偿下的投资者损失无法实现“全覆盖”。至于内幕交易和市场操纵造成的损失，投资者没有办法抱怨。

因此，简而言之，a股的焦点在于战略定位的偏差和投资者保护的不足，其他所有问题最终都会集中在这两个问题上。事实上，这也是中国资本市场发展中必须直接面对的一个深层次问题。这两个问题不能很好地解决，而健康发展和长期稳定的希望只能是空.的一句话

要解决战略定位的偏差问题，必须解决股票市场的融资功能和投资属性问题。资本市场不仅是企业融资的场所，也是投资者投资的合适场所。因此，过于注重融资功能而忽视其投资属性，是“新兴+转型”a股市场难以承受的负担。就个人而言，如果我们发挥股票市场的融资功能，就不能全力以赴，就不能忽视市场的承受能力和投资者的感受，就不能忽视市场的投资属性，为了融资而筹集资金。如果出现这种情况，融资功能的过度发挥最终会制约市场的融资行为。基于此，需要改变以股票市场的融资功能为首要任务的观念，把a股市场变成一个投融资兼备的市场应该是市场的首要目标。

要解决投资者保护不足的问题，依靠证监会的监管函和询证函是无效的，但重要的是制度建设。例如，如果修改《证券法》，就必须大大增加违规者的成本，有勇气和决心惩罚违规者，对违规者施以严厉的惩罚。在违法者受到严厉惩罚的同时，我们不应该忽视对投资者的保护。因内幕交易和市场操纵而遭受损失的投资者应该得到必要的补偿。在投资者保护问题上，个人建议如下:首先，应尽快引入集体诉讼制度；其次，应制定和颁布《证券投资者保护法》；第三，建立投资者保护机制。

中小投资者在a股市场发挥着重要作用。如果他们的利益得不到很好的保护，投资者就没有信心。投资者充满信心的市场是一个充满希望的市场，也是一个真正健康的市场。

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