姜超：需求低迷 生产承压 实体经济待兴

本篇文章3008字，读完约8分钟

十月中旬的一半以上，从中高频数据来看，供给和需求疲软的格局略有改善。一方面，终端需求仍在下降。自10月份以来，房地产和乘用车销量的下滑趋势持续扩大，黄金、九银和十银都很难见到。另一方面，工业生产是混合的。9月份，重点钢铁企业粗钢产量增速回升，钢铁、水泥、化工等行业运行速度也普遍提高，但10月份上半年发电煤耗降幅仍在扩大。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

十月中旬的一半以上，从中高频数据来看，供给和需求疲软的格局略有改善。一方面，终端需求仍在下降。自10月份以来，房地产和乘用车销量的下滑趋势持续扩大，黄金、九银和十银都很难见到。另一方面，工业生产是混合的。9月份，重点钢铁企业粗钢产量增速回升，钢铁、水泥、化工等行业运行速度也普遍提高，但10月份上半年发电煤耗降幅仍在扩大。

今年供暖季的有限产量比去年弱。自10月以来，边际产量有所提高，一些行业的制造商库存得到补充。然而，生产改善和库存消化都取决于需求方。根据国庆周期间的数据，社会福利、娱乐、旅游和其他消费的增长率全面下降，房地产和乘用车的销售自10月份以来一直低迷。需求方面缺乏改善意味着生产方面的反弹只是昙花一现，下行压力依然存在。

需求:下游房地产和乘用车正在走弱，纺织服装正在改善，娱乐正在走弱。在中游地区，钢铁有所改善，而水泥和化学工业有所加强。上游的煤更结实，颜色更鲜艳。运输差异。

价格:9月35日，抵押贷款利率再次上升。上周，国内原材料价格上涨多，下跌少，而国际油价下跌。

库存:下游房地产和乘用车的补充。中游的钢铁、水泥和化学工业都是去化学的。上游煤炭和有色金属的去除。

下游产业:

房地产:9月份抵押贷款利率上升，10月份上半年41个城市的房地产销售仍然疲软。9月35日，全市首笔房贷利率为5.7%，连续21个月上涨，达到2015年5月以来的新高，为基准利率的1.16倍。9月41日，该市房地产生产和销售的增长率也出现了下降和负增长。随着房改货币化政策的逐步退出和购房成本的上升，10月份房地产销售依然低迷。在去年同期基数较低的背景下，10月份上半年41个城市的房地产产销量增速与9月份相比继续下滑至-13.6%，各一线城市的销量同步下滑，前10名城市的房地产销售占比持续上升至59.1周。节后，土地市场的繁荣程度持续下降，土地交易量较节前有所下降，交易面积增长率转为负值，土地溢价也有所下降。

乘用车:9月份，乘用车的销售增长率创下历史新低，新能源汽车更是一枝独秀。受取消购置税优惠、贸易摩擦加剧和杠杆透支购房购买力的影响，乘用车销量增速自第二季度以来一直呈下降趋势，第三季度由正变负。9月份，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的乘用车销售增长率分别低至-12%和-13%。在行业需求整体萎缩的背景下，新能源汽车销量成为唯一亮点。前8个月的销售增速明显高于17年来的增速，9月份的销售增速再次升至55%。上周上半年钢制轮胎的运营率为58.9%，低于节前水平。

纺织服装:9月份，分行业出口增速回升，汇率走弱，外需依然强劲。9月份，纺织及服装分行业出口增速普遍回升，针织纱、服装及鞋类出口增速分别升至18.2%、8.3%及4.2%，与9月份整体出口增速回升一致。一方面，人民币汇率的疲软促进了纺织品出口的增长；另一方面，尽管受到中美贸易摩擦的影响，欧洲和日本的需求仍然强劲，这在一定程度上支持了纺织行业的出口增长。

娱乐和体育:上周，电影票房收入环比下降，假期后看电影的热情下降。上周，这部电影的票房收入为6.5亿元，同比下降幅度扩大至-27%，环比下降至-66%。假期需求的集中释放降低了假期后看电影的热情。上周，《无与伦比》以2.6亿的周票房收入赢得了票房冠军，紧随其后的是《影子》以1亿的周票房收入，而其他电影没有突破1亿。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格涨跌互现，开工率上升，社会库存减少。上周，社会库存被完全消除，但线程库存再次被消除，热板库存继续得到补充。钢材价格和社会库存差异反映了线和热板的下游需求差异。9月份，重点钢铁企业粗钢产量增长6.3%，明显高于8月份，这证实了自9月份以来，高炉开工率有所上升，同比下降幅度有所收窄，而节后开工率持续上升，表明生产持续复苏。

水泥:上周，全国平均水泥价格与节前相比继续上涨，储存能力比率处于历史低点。国庆后，国内水泥市场需求基本恢复正常，水泥价格继续上涨，环比上涨0.5%。10月份，中国北方将陆续推出冬季高峰轮班生产计划，实施时间大多在11月上旬或中旬。在后期供应减少的预期下，有利于全国水泥价格继续上涨。

化学工业:上周，化纤产业链价格上涨，库存下降，负荷率上升多，下降少。10月上半月，化纤原料价格温和上涨，上周pta产业链产品价格全面上涨。下游织造需求受出口反弹推动，行业景气将在短期内回升，这将推动去库存化和生产复苏。上周，涤纶poy的库存天数减少到12天，但仍处于去年同期的高位。上周，pta产业链的负荷率有升有降，但江浙地区织机和聚酯厂的负荷率仍处于上年同期的较低水平。需求和生产只是微小的改善，而且力量仍然很弱。

电力:10月上半月，发电煤耗下降扩大，工业生产压力依然存在。9月份，发电煤耗下降幅度扩大至11.3%，这在一定程度上与去年同期基数较高有关。在基数下降的背景下，10月上半月发电煤耗下降到-21.5%，降幅继续扩大。虽然今年的限产力度弱于去年同期，9月份以来钢铁、水泥、生产等行业的生产出现好转迹象，但反弹普遍较弱，工业生产压力依然存在。

上游行业和交付:

煤炭:上周，秦皇岛港的煤炭价格反弹，发电厂和钢厂的库存都减少了。上周，煤炭价格较节前略有上涨，其中秦皇岛港煤炭价格上涨。10月上半月，六大集团发电用煤增速继续扩大，电厂煤炭库存略有下降，但同比达到新高。9月份，重点钢铁企业粗钢产量增速略有回升，上周钢厂焦煤库存天数小幅降至14天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属的价格涨跌互现。全球最大的铜生产商Codelco正努力及时完成对智利更严格排放标准的检查和修复，否则将面临长期停产，供应紧张的预期将推高铜价。海德鲁氧化铝厂的复工和国内采暖期的限产低于预期，导致铝价上周承压下跌。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数上涨，美元指数下跌。上周，原油价格回调，欧佩克和俄罗斯在9月份继续增产。欧佩克秘书长认为，原油市场是丰富的，而环境影响评估和国际能源署降低了他们的需求预测一个接一个。上周crb平均价格上涨。9月份，美国cpi数据低于预期。特朗普批评美联储货币政策过于紧缩，上周美元指数下跌。

运输:上周，bdi上升，ccfi下降，公路物流运费指数下降。上周，大宗运输的表现好于集中运输。岬型船舶的平均租金环比增长4%，巴拿马型船舶环比增长2.7%，超便携船舶环比增长0.5%。上周，公路物流货运指数略有下降。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！