胡月晓：市场隐忧 “滞涨”预期

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作者:胡悦晓，上海证券首席宏观分析师

根据路透社最新的宏观长期前景调查，市场对中国经济中长期前景的预期趋于恶化:滞胀成为主流观点！未来三年(2018-2020年)的经济增长预测中值分别为6.6、6.3和6.1，cpi分别为2.2、2.4和2.4。至于货币政策，市场总体上认为不会使用利率工具，但这种下调将会继续，2019年，存款准备金率将降至13.0(目前大型机构为14.5)。

我们几乎是市场上唯一对经济持乐观态度的机构，也是市场上唯一认为不会出现通胀的机构。至于通胀前景，各机构之间存在很大差异，而对经济疲软的预期相对集中。对市场的这种预期使得市场更难走出当前的低迷。

作者认为，由于经济低迷，通胀压力将难以维持；整体经济仍处于“徘徊在底部”的时期，当前的高通胀是不可持续的。从变化过程来看，目前的高通胀主要来自7月和8月份的上涨(主要受房租上涨和猪肉反弹等因素影响，即当时猪肉疫情等因素造成的本应环比下降的肉价没有下降)。预计这种通胀压力将持续1-2个季度，足以导致市场预期发生变化，债券市场的压力也不会小。从长期来看，通货膨胀和通货紧缩都不太可能发生，“防止通货紧缩”应该是经济运行低谷期的主要应对方向。

在长期经济走势上，笔者的观点明显不同于市场:我认为2018年是中国经济走出底部徘徊阶段的开始年，未来(3-5年)中期经济的前景是经济增长率将呈现平稳适度的上升趋势！资本市场何时运行良好主要取决于经济复苏预期的建立时间。从作为经济增长第一推动力的投资变化来看，投资已经稳定并很快反弹(2018年上半年，受ppp整合影响，短期内回落)；随着未来投资的稳定，中国经济稳步上升的趋势将越来越明显，这将为中国股市的持续上升趋势奠定基础。

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