刘柯：现在是不是投资的好时机？

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有人说市场最糟糕的时候是投资的最佳时机。从反市场原则来看，这似乎是真的。那么，现在是市场最糟糕的时候吗？

有人说，虽然上证综指仍在2500点附近，但这是一些蓝筹股的功劳。如果我们分析整体市场形势，它可以与几个历史底部相比较，如2005年998点，2008年1664点和2014年1974点。真相是什么？

首先，比较几个历史底部的绝对估计值。截至10月17日，上海证券交易所主板的平均市盈率为12.78倍，深圳证券交易所为13.98倍，中小企业板为22.89倍，创业板为30.87倍。在998点，上海股市的平均市盈率约为15倍，在1664点，上海股市的平均市盈率约为13倍。由于2005年没有创业板，上市公司也没有股权分置改革，2008年上市公司的规模和质量无法与现在相比，而2014年上海证券交易所指数的1974点比现在更合适。当时，上海股市的平均市盈率为10.42倍，远低于现在。出现这种情况的原因是，上证50指数仍在拉低该指数，而且跌幅不大，因此没有拉低市盈率。综上所述，尽管2500股a股的绝对估值可能不是历史最低值，但它处于底部已是不争的事实。

其次，比较几个历史底部的绝对股价。然而，当一个底部出现时，总是会有很多公司与“白菜价格”。原因很简单，而且很激烈。2014年，上证综指约为1974点，自2007年大牛市以来，该指数已调整了7年。当时，每股1元的股票约有21只，截至10月17日收盘，沪深股市仍有58只股票低于每股2元。当然，低价股的成批出现与往年的高质押率有一定的关系。现在，有一个坚定的去杠杆化，股价崩溃没有底线。还有股票发行和拆分的因素，也应该考虑。综上所述，2500只a股低价股的大规模出现是由于市场整体下滑，但以此衡量底部是不够的。如前所述，去杠杆化将加速股价下跌，近年来，它喜欢大比例稀释股权。股票价格很低，但市值可能不会这么低。

第三，比较历史上指数的绝对下降和下降时间。目前，上证综合指数为2500点。如果我们看看之前牛市的最高点，即2015年的5178点，下降了大约52%。对于之前的高点和低点，我们选择6124点下跌至1664点，实测跌幅为73%。考虑到2008年的下跌太快，经过7年的调整，我们选择了1974点的第二个低点，实测跌幅为67%。此外，从调整时间来看，a股前两次牛市间隔为8年，中间的调整间隔为8年，即从1999年的“5·19市场”到2007年的6124市场，再到2015年的5178市场。综上所述，目前a股已是自5178点调整以来的第三年，且时间跨度和实测跌幅都远低于历史上几次高点至低点的底部。没有外部力量的强力干预，a股仍处于调整区间，离真正的牛市还很远。

当然，上述分析都是静态分析。要预测a股的未来走势，仅靠这些静态分析是远远不够的。从以上分析中，我们可以得出结论，虽然2500点不是历史最低点，但它可以被视为历史的底部区域，从发展的角度，即从gdp和m2增量的角度来看，a股现在处于历史罕见的底部区域。然而，历史经验告诉我们，底部区域从来都不是一个简单的单一底部形式，底部的结构由于惯性下降和投资思维习惯而非常复杂。如果中美贸易摩擦、国内经济转型和金融去杠杆化等因素叠加在一起，就更不可预测了。

最重要的是，似乎没有足够的时间进行调整，这似乎是最大的问题。也就是说，现在是底部，但底部是什么区域，时间可以证明一切。从a股的历史趋势来看，由于市场定位、供求关系、上市公司业绩波动等因素的影响，它始终是一个空头，并且大波周期的特征非常明显，基本上是一个八年周期。为什么？由于a股牛市短暂但激烈，明星股可以在短时间内翻一番，因此需要很长时间进行调整。清理投机性利润芯片并重新积累能量以做更多事情需要很多年。因此，a股中有一种说法:它和水平上升时一样高。这是一种典型的a股波动，在成熟和发达的资本市场中很少见到，并且通常沿着向上的斜坡均匀波动。

因此，预测底部或底部是否最差是不够的。底部是永远猜不到的，它会出来，许多人会被困在他们认为是底部的地方。没有人能清楚地说出a股未来的走势。现在距离年底大型基金回归的时间非常近，因此很难发起一波蚕食市场的浪潮，更别说走出底部了。

然而，a股是一个不同的市场。非市场因素往往会逆转人们相信惯性思维的一些东西。例如，当管理层真的非常有利时，a股不一定会在瞬间走出底部。这是a股常见的“井喷市场”。至少从流动性的角度来看，这种“井喷”并非不可能。中国的m2(广义货币)已经达到惊人的180万亿元，并且有数以万亿计的资金存在房地产市场。仅灵活的银行理财产品就接近30万亿元。然而，作为a股主力的纯股票型基金的规模只有1万亿元，远远不够。流动性推高了中国房地产市场。它的技术内容是什么？可持续发展的价值是什么？在这种情况下，一旦这些流动性转向并流入资本市场和股票市场，情况会怎样？这种情况不能用静态分析来回答。