余丰慧：A股的春天尚需经受凛冽严冬考验

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中国证监会主席表示，“股市的春天来了”，虽然口味已经发生了很大变化，但仍在网上媒体上播放。特别是，10月16日和10月18日的两次暴跌让包括机构投资者在内的数亿投资者从一线希望变成了彻底的绝望。

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

中国证监会主席表示，“股市的春天来了”，虽然口味已经发生了很大变化，但仍在网上媒体上播放。特别是，10月16日和10月18日的两次暴跌让包括机构投资者在内的数亿投资者从一线希望变成了彻底的绝望。 经过10月18日的大幅下跌后，事实上，自2015年6月调整以来，a股市场的累计跌幅已经非常显著。其中，上证综指累计最大跌幅超过53%，深证综指累计跌幅达到63%。至于创业板指数，累计最大跌幅约为72%。

面对大幅下跌，他们都在寻找原因，并提出建议和对策。对于股市崩盘的原因有不同的看法。从内部来看，ipo已经放水两年多了；股权抵押中的地雷爆炸风险增加，雷区面积过大；上市公司为虚假信息披露圈钱，欺骗投资者；汕头炒作，制造业概念闪烁；市场监管偏颇，证券市场管理机制漏洞百出，管理能力有待提高；宏观经济和微观实体经济预计将低迷。从外部因素分析，中美贸易战和汇率金融战对a股影响较大；美联储进入加息周期，戳破新兴市场的资产泡沫，这是历史上极有可能发生的事件。

就对策而言，最重要的是政府救市，还是让市场机制发挥作用，甚至引入注册制度？

早在9月11日，我就写了一篇文章指出中国a股市场最有可能飞出黑天鹅。由于股票市场管理中的重大失误和误判，上市公司只想圈钱，投资者已经赔钱，a股信心完全丧失。因此，风险积累的历史是罕见的。不幸的是，这是对的。

我坚持认为，归根结底，原因是市场没有按照市场规则和机制进行监管。也许这是最大的问题。偏离市场去管理股票市场，不仅会扭曲市场，导致市场信号信息的严重失真，还会埋下巨大的潜在风险，随时进行报复。619a股票的崩溃和最近的股票市场崩溃或严重违反市场规则的惩罚。

“既然是市场，就会有起有落”；既然是市场，就应该让市场机制充分发挥作用。有形之手干预市场可能有一个好的起点，但坏人很容易利用它，很容易扭曲市场，无意中破坏市场，最后努力失败，甚至以愤怒的声音结束。例如，根据市场供求规律，当股市低迷时，ipo应该减少甚至暂停。当然，在市场信号传递给企业之后，上市公司会主动自发地做出自己的决定，不要“知道山中有老虎，宁愿到山中去旅游”。

例如，对于监管机构来说，该指数的涨跌实际上是一样的。监管机构不必盯住、控制或操纵该指数。监管部门主要是监管市场违规行为，维护市场秩序，将一个干净、阳光、透明的市场放在投资者面前，使他们能够公平、安全、不受欺骗地进行投资。

目前，受贸易战升级、美元升值周期、新兴市场波动周期等外部因素影响，中国a股屡遭挫折。然而，这主要是由于未能处理好监管与市场的关系，主要是内部因素造成的。管理和监督股票市场的能力值得思考。我希望决策层能清醒过来。

面对股市崩盘，春天来了，我松了一口气，等待宣传管理的文学技巧会适得其反。监管管理层迫切需要的是将市场化程度最高的股票市场回归市场；按照尊重市场、遵循供求关系的基本常识，根本解决办法是推进新股发行市场化登记制度；做好股市和投资者税费工作，降低股市交易税费，提振投资者信心；适度限制大股东解禁，鼓励企业回购股份。

关于股权抵押的风险，不建议国有资产接管地方政府引入的扫雷工作。包袱不能扔给国有资产。如果国有资产出现亏损，我们该怎么办？谁负责？按照“谁带走孩子，谁承担风险”的原则，对国有及国有企业所造成的风险，要严格追究责任，严肃处理。

从宏观经济角度来看，救经济、救企业意味着救股市。必须从根本上拯救市场，迫切需要大幅减税。中小企业综合税率降低50%为宜；对中小企业的各种收费将被禁止；中小企业社会保障缴费率降低50%；个人所得税起征点已经提高到1万元。如果经济运行良好，将会有强有力的宏观经济支持，股市也很难不走强！

冬天来了，春天还会远吗？

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