陶冬：英脱欧延期谈判 美联储温和收缩

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市场的观望气氛依然浓厚，但美国和中国股市总是通过复制底盘进入市场，这给令人不寒而栗的风险资产市场带来了些许温暖。反弹能持续多久取决于基本面因素、公司的利润前景、宏观增长环境和货币政策趋势。上周的第一个宏观事件来自美联储(Federal Reserve)9月份会议的记录，该记录显示，公开市场委员会(Open Market Committee)成员对通胀前景感到担忧，并愿意逐步将利率上调至中性水平，甚至略高一点，美国10年期国债利率反弹至3.2%。第二个宏观事件是中国经济第三季度增长6.5%，内部增长动力不足的问题尚未解决。然而，政府高级官员大声疾呼，a股反弹。第三个宏观事件是，沙特阿拉伯杀害记者的细节爆发，美国声称制裁，沙特阿拉伯威胁反击，原油价格没有受到太大影响。第四个宏观事件是，欧盟峰会拒绝了英国政府提出的英国退出欧盟建议，英镑来回下跌。据报道，上周末，5月政府考虑在布鲁塞尔接受爱尔兰贸易边界划分方法，英镑汇率反弹。笔者认为，风险资产市场在此前的恐慌性抛售后仍在寻找方向，未来两周的宏观数据、企业利润和政策声明将对市场产生重大影响。

英国离脱离欧盟只有五个月了，但在欧盟脱离欧盟后，英国政府仍在努力谈判关税安排。一方面，梅政府面临着欧盟惩罚汉奸的冷遇，另一方面，它又必须考虑到中国不同政治势力的要求，而且双方都对拟议中的后贸易安排不满意。在这种困难的政治形势下，英国政府提出的建议总是无济于事。在上周听取了英国的最新提议后，欧洲领导人甚至拒绝在11月就此问题再举行一次峰会。英国的下一个提议至少要等到12月，现在离明年3月的英国退出欧盟最后期限只剩下160天了。在欧洲峰会失败后，梅表示她希望将里斯本条款50的谈判时间延长至2020年底。换句话说，英国仍然留在欧盟共同市场，继续支付欧盟预算费用，仍然享有欧盟关税，但不再享有在欧盟发言和决策的权利。此举给了英国更多时间来完成贸易谈判，但也有英国退出欧盟反弹的风险。作者认为，英国在现有期限内完成谈判的机会很小，延长期限可能是一个新的机会，欧洲将对此做出积极回应。毕竟，艰难的英国退出欧盟不仅伤害了英国，也伤害了所有与英国相关的欧洲企业，尤其是金融业。根据这一逻辑，作者认为英镑将在短期内触底。然而，英国真正需要的不是更长的谈判旅程，而是到达谈判的终点。

美联储公开市场委员会的会议记录证实了货币政策制定者对宏观环境的谨慎态度，其利率政策应该被描述为适度的限制性。事实上，这种态度并不是美联储第一次表达出来，但市场一直对此不服气。利率期货市场的价格与前瞻性指引中的位图之间的距离很远就是一个例子。市场在未来问题上与美联储意见不一是很常见的，而且市场经常被证明是正确的。这一次，美联储暗示将逐步提高利率至中性水平，甚至略高，这是合理的。工资增长正在加速，这对服务业的通货膨胀有着巨大的影响；油价在高位徘徊，汽油价格上涨将带来一系列后果。美国的核心通胀率已经达到政策目标，美联储可能会在一两个月内忽视“价格超支”,但摇摆空的空间非常有限。此时，美联储作为美国物价水平的守护神，必须有所作为，而且它也有足够的政治需要去做。如果美国经济增长能够保持在3%左右，那么明年每个季度加息一次是完全可能的。

本周市场的焦点是美国第三季度gdp和核心pce。预计国内生产总值增长将回落到高水平，仍将达到3.4%的速度。观点是企业的投资是否会因为贸易纠纷而放缓。美联储会议纪要发布后，人们对个人消费支出通胀更加敏感。欧洲央行的例行会议上不会有任何政策行动，而加拿大央行可能会将利率上调25个百分点。沙特阿拉伯将于下周发起未来投资倡议。这个被宣传为沙漠的达沃斯论坛，由于记者被谋杀，遭到了其他国家政府官员和商界领袖的抵制。