杜坤维：平准基金 暂停IPO 货币宽松不能拯救A股

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随着股市下跌，股权质押的风险逐渐暴露，媒体开始讨论救市政策。拯救市场的方式主要集中在设立稳定基金、在财政政策上减税和减轻负担、放松货币政策、降低印花税、暂停首次公开发行或减少首次公开发行，以及增加对资本市场的支持。我认为这些政策可能不是拯救a股的最佳良药。

作者:杜，金融网站专栏作家

随着股市下跌，股权质押的风险逐渐暴露，媒体开始讨论救市政策。拯救市场的方式主要集中在设立稳定基金、在财政政策上减税和减轻负担、放松货币政策、降低印花税、暂停首次公开发行或减少首次公开发行，以及增加对资本市场的支持。我认为这些政策可能不是拯救a股的最佳良药。

在我看来，拯救市场是一个错误的主张。如果股市体系没有问题，宏观经济没有异常，货币政策宽松，流动性无忧，市场下跌是一种可以忽略的市场行为。然而，如果股票市场制度改革得不到投资者的认可，并涉及财政和货币政策，这将使简单的问题复杂化。

股票市场改革应该简化，摘掉圈钱的帽子，让投资者认识股票市场制度，不要给股票市场强加太多的额外功能；只要投资者认识到股市体系，投资者自然会源源不断地带来资金。当基金进入市场时，它们自然会上涨，股市自然会继续上涨。相反，投资者不认可股市改革，他们会选择离开股市，股市会调整和下跌。

平准基金能拯救市场吗

最近，随着股市下跌和股权质押风险的暴露，市场各方开始讨论救市策略。许多专家建议设立一个稳定基金。作为一名投资者，作者反对设立稳定基金，这是对设立稳定基金的明确反对。设立稳定基金不能挽救a股，但会导致许多副作用。

在世界金融市场和亚洲金融危机期间，香港成功运用稳定基金击退了以索罗斯为代表的力量，完美地完成了救市任务，成为稳定基金干预股市的典范。然而，这不可能是一个普遍的真理，也不可能是一种经过考验的手段。日本稳定基金在进入市场时未能取得好的结果，这可以说是一个失败。？xml:命名空间前缀= "o" /

在15年的a股市场非理性波动中，虽然没有明确的平准基金来救市，但证券公司的救市行为和随后设立的2000亿元基金实际上是准平准基金，其救市效果并不理想。它只能促进股指的短期稳定，但不能产生长期的好结果。

如果证券公司的准平准基金对救市有很好的效果，是否仍有必要讨论在没有证券公司干预的情况下，设立平准基金入市救市？完全没有必要。股市现在应该是一头健康而缓慢的牛。由于证券公司救市的长期效果不佳，股市不仅跌破了2638点的导火线底部，还跌破了2500点。

作为一名专家，我们不应该总是想着用政府的钱拯救市场，而应该深入分析股市长期低迷的原因，从根本上找到股市下跌的罪魁祸首。这是专家的智囊团力量，建议设立稳定基金是不诚实的。

我们的股票市场不缺资金。截至8月，居民储蓄存款高达1.7万亿元。只要有10%进入股市，股市就可以投机。股票市场缺乏资金实际上是缺乏信心。缺乏信心在于投资者不了解股票市场的一些基本制度。人们经常质疑股票市场是一个货币市场，并认为自己是一根葱。这样的市场不能通过设立平准基金来注入资金来拯救市场，而是通过完善股票市场的基本制度和改革股票市场的基本制度来拯救市场。

从证券公司经营的准平准基金来看，其负面影响不可低估。首先是内幕交易利益的转移。一些市场与内部人士勾结，利用救助基金提高股价，并在反弹中获利；第二，证券公司投资的标的股票成为市场的目标，成为国王的女人，被市场基金恶意炒作。第三，由于难以涵盖所有方面，证券公司只能选择权重较大的大盘股的稳定指数，导致资金的虹吸效应，造成中小企业严重失血。因此，2008年市场走势极度分化，导致8种股票大幅下跌，这并没有稳定市场投资者的情绪，反而给大多数投资者带来了投资损失；第四，围绕证券公司的市场资金套利导致了不良的投资结果。

股市下跌也是一样，但目前a股不同于港股。港股遭遇空恶意行为，需要注入流动性，以抵御空恶意行为的抛售，从而稳定市场。a股是因为市场投资者不认可股票市场的一些改革，对股票市场失去信心，并选择离开市场下跌。在这种情况下，

因此，笔者明确反对设立平准基金只能在短时间内推高股市，却无法改变股市下跌的内在因素，只会延缓股市的进一步改革

财政减税和货币宽松不是拯救股市的良药

目前，关于减税的讨论非常激烈。似乎任何经济问题和股市问题都在减税后得到了解决，减税已经成为万灵药。

我国经济的宏观税负是否偏高在市场上是有争议的，但笔者知道并不太高。目前，许多企业都有合理的避税措施，地方政府也有许多税收优惠措施。实际税负并不像一些人说的那么高，它已经成为制约经济的死亡税率。国家发展和改革委员会的许表示，中国的宏观税负总体上不高，但中国的市场竞争非常激烈，它仍然是最好的外国投资者之一，这一点已被另一位专家证实。中国税务署高级合伙人孟凡刚首先认为，中国不认为存在“死亡税率”。“如果有这个(死亡税率)，怎么可能有华为、联想、安邦、复星集团、新希望(000876)集团等优秀企业，包括盛京网通等。改革开放30年来？如果每个人都面临“死亡税率”，我们该怎么办？我们如何向前推进？”

中国的经济发展模式不同于西方。财政资金不得不承担投资促进经济发展的重任，同时也有大量刚性的民生支出。税收负担适度高于美国是正常的。大规模高比例减税的言论是不负责任的。毕竟，地方债务已经达到18万亿元，过多的减税很容易导致地方财政紧张和不必要的金融风险。

高培勇提出的观点得到了作者的高度认可。当我们在一定程度上放松对赤字的警惕时，我们仍然应该保持高度的敬畏，不应该轻易扩大赤字，因为今天中国的经济环境与十年前大不相同。要扩大财政赤字，我们必须有一个底线思维，我们的财政赤字不能超过gdp的3%。"即使是名义指标也必须保持这一底线."。

财政赤字的增加导致金融风险。如果你因融资困难而向国际货币基金组织寻求财政援助，你将陷入尴尬境地。五个东欧国家的教训是深刻的，泰国在亚洲危机中的教训也是深刻的。

整个国家的金融风险远远大于实体经济的一小部分。减税应保证全国财政收入的稳定和赤字率的稳定。我们不能因为实体经济的过度需求而不负责任地大幅减税，这将影响国家的金融稳定。如果国家财政不稳定，股市上涨的基础在哪里？

减税可以提高整个实体经济的利润，也自然会增加上市公司的利润，这有利于股市的上涨。然而，如果过度减税导致国家金融稳定，并大幅推高国家赤字率，可能会引发更多担忧，股市反而会下跌。目前，银行的不景气趋势与对高地方债务的担忧不无关系。因此，减税应该更多地平衡国家的承受能力，而不是胡说八道。

就个人所得税而言，5000元是一个非常温和的指标。中国有太多人的工资水平低于5000元。我们很少有月薪5000元的。以5000元加额外扣税的标准来看，10万元以下的扣税恐怕很少。但话说回来，在一线城市，5000元是中低工资。由于一些地方的收入不平衡，个人所得税不可能大幅提高，这不利于对高收入者个人所得税的监管。

货币宽松政策对股市的影响有两个方面

实体经济是股市上涨的基础。实体经济好的时候，上市公司的利润增长率就更有保证，上升的基础就更坚实。实体经济的质量与融资的便利性和成本有关。

银行和实体经济是互利共存的关系。银行通过贷款利差赚取利润。中国银行业许多银行80%以上的利润来自净息差。因此，银行一直非常重视贷款规模，只要有利可图，它们就不会不愿意放贷。因此，他们通过大规模发展不断发展自己，银行业总是非常渴望补充一级核心资本。

银行一直在实体经济中争夺高质量的客户。至于不愿放贷的公司，它们通常都有这样或那样的问题。我们公司最大的特点是，一直以来都有对资金的渴望，对投资的渴望，以及想以一元钱做生意的一分钱。一方面，它是做大规模的，企图获得市场垄断定价权和获取超额利润；另一方面，人们希望上游和下游将全部拿走，徒劳地获得整个产业链的利益，甚至不断地跨越边界，人们希望规模将全部拿走，导致高杠杆。如果这些企业敢于放贷，一旦资金链断裂，银行损失将达到数十亿甚至数十亿元。

此外，一些中小企业财务不透明，管理混乱，没有可供抵押的资产。银行天生谨慎。银行也是自筹资金的实体，它们必须对股东负责。如果银行有困难，他们不能抱怨和指责银行。中小企业也应该反思为什么他们不能获得贷款。

企业要想顺利获得贷款，就应该反省自己，控制杠杆，建立现代透明的金融体系，改变家族企业一权独大的局面，不择手段地挪用资金。中小企业、大企业集团如果缺乏诚信，不能改变盲目扩张的性质，融资困难就永远无法解决。如果杠杆得到很好的控制，企业的产品就会有销路，如果企业不找银行，银行就会向企业贷款。

银行不顾自身风险，任意加大放贷力度，即把企业的风险转嫁给自己，而不是拯救企业，把自己拖入深渊。作为重量级企业，银行有很高的不良贷款，股票价格持续下跌，所以股市指数可以走得很好。事实上，许多中小企业迫使银行不愿放贷。

银行和实体经济是互利的。不要强迫银行放贷。质量好的企业自然会吸引银行放贷。

此外，作为题外话，作者一直想写一篇文章。RRR降息对股市有利有弊。央行增加了资本注入，也就是说，它通过RRR降息来释放资金以拯救市场。我认为我们也应该小心。RRR降息对股市的影响有两个方面。我们不仅要看到RRR降息释放的低成本资金刺激了股市，还要看到RRR降息对汇率的影响对股市造成了负面影响。例如，国庆节后，股市黑开门，这当然有外部暴跌的影响，但a股跌幅更大，约为美国股市跌幅的150%。

这与人民币汇率大幅下跌引发的北方资本抛售狂潮有关。金融领域有一个可怕的词汇。根据中国外汇交易中心的数据，假日后第一天人民币兑美元中间价为6.8957，为2017年5月11日以来的最低水平，较前一个交易日下跌165点，为2018年9月10日以来的最大跌幅。在早盘交易中，离岸人民币兑美元汇率在上午8点左右下跌逾200点，跌幅一度扩大至0.3%，至6.9155。下午，离岸人民币兑美元汇率一路下跌，16:30左右跌破6.93大关，16:42时达到6.9350，跌幅0.58%。与此同时，目前人民币兑美元汇率也跌至6.92以下。国庆前夕，人民币兑美元汇率多次跌破6.90大关，甚至一度接近6.92。当人民币汇率走弱时，RRR减息对汇率的影响仍然很大。

汇率下跌与资本从北方疯狂外逃相对应，这是巧合吗？周一，a股开盘大幅下跌，白马股价集体大幅下跌。当天，资本首先向北撤出a股，净流出96.04亿元，为今年第二高。周二，北行资金净流出继续，沪港通资金净流出22.27亿元。上周三，北行资金净流出继续保持在16.12亿元，过去三个交易日的资金净流出总额为144亿元。

降低印花税有利于限制首次公开发行的暂停，因此最好是科学地安排首次公开发行。

目前，股票市场的印花税是单方面征收的千分之一，对投资者的交易成本影响甚微。只要不是整天追涨追跌，没有多少投资者会在乎千分之一的得失。空可以减少多少印花税，投资者可以减少多少交易成本？这可能会在短期内提振股市，但不会有太大效果。

因此，不要总是同意印花税。降低或取消印花税会改变投资者对股市的认知，这是值得探讨的。

新股发行数量和融资规模是一个很大的市场问题。历史上已经有九次停牌和九次重启，但ipo问题仍然是市场上的一个难题，事实上，它仍然是一个非常无法解决的问题。

这是因为a股陷入了一个难以解释清楚的周期，即股市下跌-ipo放缓-股市持续下跌-ipo暂停-股市上涨-ipo恢复-股市看涨-ipo疯狂-股市下跌-ipo暂停。这一周期导致新股多次停牌和重启。此次ipo规范化改革已经显示了这种迹象。17年是正常化改革的第一年，每周大约有10次IPO。央视还质疑这三个ipo市场每天能支撑多久。结果，这两个城市今年一直在下降。尽管ipo尚未暂停，但步伐已经大大放缓，市场仍不购买债券。暂停ipo的呼声再次响起。

ipo正常化改革没有错，因为市场往往头脑发热，与历史命运相同。西方哲学家说过，不可能踏入同一条河流。我们已经九次进入同一个怪圈拯救市场，并进入ipo扩张。只要ipo节奏和融资规模安排得科学合理，股市往往会出现非理性下跌，因此我们需要暂停ipo救援。暂停和减缓首次公开募股很容易。关键在于长期以来难以科学合理地安排ipo节奏和融资规模。这一发展理念保持不变，暂停ipo毫无意义。

暂停ipo是一种极端的新政干预，给市场带来了不良预期。当股市下跌时，它要求暂停ipo以拯救市场。如果不满意，就开始发泄不满。不过，停牌后，它还是老样子ipo扩张。这一救市政策旨在愚弄一批新韭菜，让它们在高位接管市场。有什么意义？新股发行规范化改革的大方向是完全正确的，降低市场不良预期的关键在于如何实施并使其为投资者所接受。

股票市场和经济是相互依存的，股票市场是宏观经济的晴雨表。然而，a股的晴雨表功能往往失灵。关键在于过分强调股市对实体经济的支持，而忽略了财富管理的功能。ipo经常失控，这受到投资者的质疑。投资者经常遭受重大损失。股市不但没有支撑实体经济，反而遭受投资者的严重损失和消费下降，这影响了实体经济。从另一个角度看，由于基本制度不完善，许多企业上市不是为了扩大主营业务，而是为了减持和套现。支持实体经济已经成为泡沫，却以支持实体经济的名义实现财富的不合理转移。

只有完善减持制度，大幅降低减持比例，将上市公司原股东与二级市场投资者的利益捆绑在一起，享受公司发展带来的成果，股票市场和实体经济才能共存共荣，只有大幅降低减持比例，才能有效缓解市场的严重失血，有效提振市场信心。如果减持制度仍然宽松，原始股东可以通过减持而致富，发展实体经济的动力就会消失。

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