余丰慧：既要在流动性上做文章更要解决股市本质问题

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作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

伟大的奇迹日！10月22日，三大a股指数集体飙升，上证综指创下两年来最大涨幅。这两个城市每天200股的成交量超过了4000亿股。 周一(10月22日)，中国a股抬头。上证综合指数以100点收盘；深圳成份股指数收盘上涨360点；创业板收盘上涨65点，稳定在1300点。

对a股有许多不适应之处。从上周的头几天的暴跌到今天的奇迹般的飙升，这仅仅是因为高层的叫嚣，而与此同时公布的第三季度gdp增长率下降到了6.5%。这使人不舒服，他们的眼睛不能斜视。

这一政策从强监管转变为去杠杆化，并在一天之内突然转变为疯狂加杠杆化，这让心理学很难扭转局面。“高杠杆率是一切金融风险的原罪”，而“防止和遏制金融脱离现实走向空虚”已一夜之间成为过去。

从“愤怒地谴责保险基金为野蛮人”到“股市春天理论”，“野蛮人”被邀请回到股市，很难再平静下来。

根据领导人会议要求，“在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金对优质上市公司的金融和战略投资，增强机构投资者实力，夯实市场长期投资基础。”我们正在加快资本市场保险投资的实施。

据接近监管机构的人士透露，特殊产品是根据市场化原则设立和发行的，为保险公司等机构投资者筹集资金，主要投资于上市公司的股票和债券，并参与化解股票质押的流动性风险。允许保险基金设立专项产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险。特殊产品将设定合理的锁定期，不纳入股权投资比例监管，主要通过股东转让、上市公司回购等方式顺利退出。

本质上，请将保险资金返还给股市。虽然是以化解股权质押风险的名义。可以说，它完全打开了保险资本进入股市的大门。关键在于可以以化解股票质押的流动性风险为名，设立吸收保险资金进入股票市场的特殊产品，“重点”是指“不纳入股权投资比例监管”。这对保险基金来说无疑是一个巨大的好处。历史上，保险基金进入股市从未如此宽松。

四家a股上市保险公司平安(601318)、中国人寿保险(601628)、中国太平洋保险(601601)和新华保险(601336)最近披露了保费收入数据。今年1-9月，四家上市保险公司实现保费总收入1.4万亿元，同比增长约12%。在宏观经济不景气的情况下，结合过去一年的整顿，保险资金没有办法投入。向保险资本开放股市投资可以说是一场长期干旱。同时，它对股票市场的流动性有很大的影响。

此外，银行可以理财分支机构的名义将理财资金投入股市；地方政府管理的基金和私募股权基金以化解股权质押等风险的名义进入股市。新一轮放开社会基金进入股市的浪潮已经到来，前所未有的力量和杠杆已经被加入。这对a股来说是一个很大的好处，对券商、银行、保险公司等传统金融企业来说也是一个很大的好处。市场和这些板块大幅上涨是合理的。

有两件事需要考虑。首先，自2015年6月股市暴跌以来，它痛恨股市的疯狂杠杆，包括融资融券、p2p等社会基金增加了进入股市的杠杆，并努力进行整顿。然而，股权质押和股票质押带来的流动性风险仍然较为突出，令决策层感到恐慌。更重要的是采取增量加杠杆的措施来化解股票杠杆风险。新的风险是什么？

第二，中国a股不敢触及ipo发行的核心问题，以及宏观企业税负过重的问题。对流动性大惊小怪是远远不够的，因此它并没有触及本质问题。a股不是流动性不足的问题，而是流动性缺乏吸引力的问题。疯狂加杠杆为股市注入流动性。股市飙升没有悬念，但它能走多远？我们能保持长期稳定吗？是一个大问号！

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