靳毅：房地产企业“雷”怎么排？

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

房地产债务风险跟踪框架

房地产企业风险跟踪主要包括以下几类:(1)政策跟踪:宏观政策、中观政策和微观政策；(2)行业跟踪:总体水平、土地水平、开发水平、销售水平、价格水平、资金水平和需求水平；(3)企业风险跟踪:业务层面、运营层面、财务层面和现金流层面；(4)负面信息跟踪；(5)跟踪中国债券的隐性评级；(6)利差追踪:信用利差和超额利差。

策略跟踪

产业政策跟踪主要包括以下几个方面:(1)宏观政策跟踪:货币政策和财政政策；(2)中期政策跟踪:土地政策、户籍政策、地方政策和监管政策；(3)微观政策跟踪:融资政策。房地产调控主要在中观和微观层面，以融资政策为核心。

行业跟踪

行业数据的跟踪主要包括以下几个方面:(1)总体水平:全国住宅景气指数；(2)土地级别:土地供应数据，包括供应面积、价格和增长率；土地交易数据，包括交易面积、价格、地价和增长率；(3)房地产开发数据:房地产开发投资完成额、新开工住房面积、新竣工住房面积等。；(4)销售:全国及重点城市商品房销售面积；(5)价格:100城市住宅价格指数；(6)资金:房地产资金来源；(7)需求:居民负债比例和个人住房贷款余额。

企业风险跟踪

企业风险跟踪主要包括:(1)业务层面的风险跟踪:1)民营房地产企业核心跟踪，2)公司治理风险跟踪，3)关注合规性和合规质量；(2)操作层面的风险跟踪:1)跟踪企业的盈利能力，2)房企的销售状况，3)房企的支付状况，4)注重对激进企业的投资；(3)财务层面的风险跟踪:1)跟踪债务杠杆上升过快的企业风险，2)跟踪企业货币资金和应收账款的速度，3)跟踪股权质押风险；4)跟踪私人房地产企业之间的相互保险和资本借贷；5)关注限制性资产较大的企业；

(4)公司现金流风险跟踪:房地产企业的资金链风险可以从现金可得性、筹资能力、资金链风险等相关指标的角度进行跟踪:1)现金可得性主要通过销售收益率、销售淘汰率、主营业务现金率和资产现金回收率进行分析；2)通过信用闲置率和限制性资产比率分析筹资能力；3)资金链断裂风险。可以通过相对存货周转率、应收账款回收率、长期资本需求满足率和总资产增长率进行跟踪；4)其他指标主要通过资产负债率、流动资产/(流动负债-预收账款)、总负债/息税前利润(现金资产+存货+投资性房地产-预收账款)/总负债进行跟踪。

负面信息跟踪

企业风险跟踪可以跟踪企业负面信息，这往往是企业风险暴露的开始。企业负面信息包括:行政处罚、商业纠纷、重大诉讼、资产冻结、接受监督、管理混乱等类型。

中国债券隐性评级追踪

中国债券市场隐性评级——债券评级是中国债券评估中心从市场价格信号和发行人披露的信息等因素中提取的市场投资者对债券的信用评价的动态反映，是对评级公司评级的补充。中国债券隐性评级及时跟踪市场，覆盖市场范围广，时效性强，可作为企业风险跟踪的参考指标。

传播跟踪

(1)信用价差跟踪:信用价差用于补偿投资者基本资产的违约风险，高于无风险利率。信用价差主要包括税收溢价、流动性溢价和信用风险溢价，其中信用风险因素是最重要的影响因素，因此信用价差可以粗略判断企业的信用风险。(2)超额利差追踪:超额利差反映了不同主体间信用资格的差异。超额利差不包括信用溢价和流动性溢价等常见利差，并衡量单个债券的超额溢价。如果一个企业的信用资质好，超额利差水平低，反之，超额利差水平高，那么就有可能通过企业的超额利差来判断一个企业的信用风险。

初级市场

从发行规模看，本期信用债券总发行规模为2177.89亿元，总还款规模为1609.34亿元，融资净额为568.55亿元。发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，1年期、3年期、5年期和7年期的发行利率下降幅度最大。发行级别方面，aaa、aa+和aa分别占49.09%、18.36%和5.78%。

二级市场

从交易总量来看，本期信用债券总额为3867.67亿元。公用事业行业的信用债券在银行间二级市场很受欢迎，而房地产行业则受到交易所的关注。从收入趋势来看，3年期和5年期aaa、aa+和aa信用评级都有所下降。就期限息差而言，aaa级3年期和1年期息差、5年期和1年期息差均有所下降。就信用利差而言，短期和中期信用利差收窄，而长期信用利差收窄。

等级变化

在此期间，有两个积极的主题评级水平调整，涉及建筑装饰和化学工业。在此期间，主题评级出现了两次负向调整，涉及电子行业和综合行业。

事件概述

本期负面事件包括洪钟控股有限公司未能及时支付赎回款项、洪钟控股有限公司担保违约、永泰能源(600157)有限公司支付风险预警、广信控股集团有限公司支付风险预警、四川煤业集团有限公司未能及时支付款项、深圳金利通信设备有限公司降低债务评级、深圳金利通信设备有限公司。 公司支付风险预警，三电集团公司降低债务评级，宁夏尚领实业(集团)有限公司降低债务评级，宁夏尚领实业(集团)有限公司未能及时支付赎回资金，柏寒科技有限公司担保人得到补偿，飞马投资控股有限公司未能及时支付赎回资金，飞马投资控股有限公司违约担保，北京华业资本(600240，诊断股份)控股有限公司未能及时支付赎回资金。

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

房地产债务的风险跟踪

房地产债券作为市场上第二大债券，其风险受到投资者的广泛关注。房地产企业的风险跟踪主要包括以下几类:(1)政策跟踪:宏观政策、中观政策和微观政策；(2)行业跟踪:总体水平、土地水平、开发水平、销售水平、价格水平、资金水平和需求水平；(3)企业风险跟踪:业务层面、运营层面、财务层面和现金流层面；(4)负面信息跟踪；(5)中国债券的隐性评级跟踪(6)利差跟踪:信用利差和超额利差。

策略跟踪

中国房地产业长期处于政府“监管”状态。房地产行业政策和以往的监管主要是从房地产供求两方面刺激或抑制房地产市场。房地产行业政策对房地产行业和企业有很大影响，因此房地产行业政策对房地产企业的信用风险有重要影响。

产业政策跟踪主要包括以下几个方面:(1)宏观政策跟踪:货币政策和财政政策；(2)中期政策跟踪:土地政策、户籍政策、地方政策和监管政策；(3)微观政策跟踪:融资政策。房地产调控主要在中观和微观层面。

2.1、宏观层面的政策跟踪

(1)货币政策跟踪

政府通过改变货币供应量、调整存款利率和存贷款利率，运用灵活的货币政策有效地刺激或抑制房地产投资和信贷规模，从而间接促进或抑制房地产市场的发展。

(2)财务政策跟踪

财政政策对房地产的影响主要来自两个方面:财政收入和财政支出。税收主要由税收调节。对房地产企业征收的各种税费会增加房屋企业的开发成本，而对购房者征收的税费会增加购买和持有房屋的成本，从而抑制房地产的投机需求；支出受购房和租房补贴政策的制约。

2.2、中层政策跟踪

(1)土地政策跟踪

政府是土地的唯一供给者，不同地区、不同时期政府对土地供给的调控政策是不同的。土地供应直接决定住房供应。因此，土地政策是影响房地产市场供求平衡的根源因素。

(2)户籍政策跟踪

户籍政策对人口流动、住房购买等有很大影响。户籍制度将直接影响房地产需求。随着我国户籍制度的不断改革，对定居的限制逐渐放宽，这对促进人口流动、提高城市化水平和刺激房地产投资都有明显的积极作用。提高登记人口的城市化率，深化住房制度改革，将有助于有序消化房地产存量，解决地区和结构性问题。

(3)本地政策跟踪

地方政策有很多种，包括一系列支持和限制政策，其中限制政策主要包括限购政策、价格限制政策和销售限制政策。除了传统的“限购、限贷、限价令”之外，“限售令”也进入了历史阶段，而“限售令”有利于有效控制房价，减少投资需求，抑制住房市场过热。

(4)控制策略跟踪

管制的类型包括:购买限制、贷款限制、销售限制和价格限制政策；创新政策:限制企业购买房地产企业的住房和外债；整顿混乱；建立长期住房机制；支持棚改；放宽定居限制；将房地产税纳入立法规划。

2.3、微观层面的政策跟踪

微观层面的政策主要是融资政策，直接影响企业的资金链，对企业的生死存亡有很大影响。

房地产是资本密集型产业。投资规模大、周期长的特点使得房地产开发和投资需要大量的资金，因此融资是房地产的核心。住房企业的融资渠道主要包括:银行贷款、非标准融资、证券市场融资(股权、信用债券、abs)、海外融资(海外股权、海外债券)、私募基金、销售回报(个人住房融资)、供应链融资(票据、应付款)等。不同融资方式的融资政策会对房地产企业的融资产生不同的影响，进而影响整个行业。

行业跟踪

行业数据的跟踪主要包括以下几个方面:(1)总体水平:全国住宅景气指数；(2)土地级别:土地供应数据，包括供应面积、价格和增长率；土地交易数据，包括交易面积、价格、地价和增长率；(3)房地产开发数据:房地产开发投资完成额、新开工住房面积、新竣工住房面积等。；(4)销售:全国及重点城市商品房销售面积；(5)价格:100城市住宅价格指数；(6)资金:房地产资金来源；(7)需求:居民负债比例和个人住房贷款余额。

企业风险跟踪

4.1 .业务层面的风险跟踪

(1)民营房地产企业核心追踪

民营企业资质相对薄弱，存在实际控制人风险等因素。民营企业融资渠道相对狭窄，再融资压力大，债务积累的不确定性增加，信用风险大。随着融资成本的增加和违约事件的发酵，民营企业通过债券融资的意愿降低，难度增加。

(2)跟踪公司治理风险

公司治理主要体现在两个方面:一方面是实际控制人的风险，另一方面是公司的违法行为。前者主要是指对发行人再融资能力有重大负面影响的实际控制人的负面事件或股权纠纷，后者包括信息披露和司法风险。

(3)注意信函的合规性和质量

上市公司信函的合规性和质量非常重要。2018年上半年，大量企业拖欠债券存在违规和质量差的问题。例如，福建证监局和上海证券交易所先后向福贵澳发出了警告信。

4.2运营层面的风险跟踪

(1)跟踪企业的盈利能力

从历史违约主体来看，近一半的违约主体是由经营亏损造成的。例如，福贵园、中安小和凯蒂生态都是由经营亏损造成的。因此，我们应该密切关注企业的经营状况，预测其未来的经营状况，所以我们应该关注企业的盈利能力。

(2)住宅企业销售状况

房地产企业的销售关系到房地产企业的生死。房地产企业的销售情况对房地产业务的发展、资本回报和偿付能力有很大的影响，因此需要对房地产企业的销售情况进行跟踪。

(3)房企支付状况

房地产企业支付是保证房地产企业资本流动的重要途径。因此，应重点跟踪房地产企业的支付情况，关注支付率低于市场平均水平的企业。

(4)注意投资激进企业

具有积极投资、快速扩张和过度借贷的企业容易打破资本链。随着取消杠杆和收紧信贷政策的实施，投资积极性高的企业面临很大的再融资压力，容易引发信用风险事件。因此，市场扩张迅速的企业应随时跟踪分析其未来的偿债资金来源。

4.3 .财务层面的风险跟踪

(1)跟踪债务杠杆上升过快的企业风险

过度的债务杠杆会增加企业的利息支出，同时增加企业的经营风险和再融资压力。债务杠杆的过度增长通常意味着糟糕的企业管理或激进的投资扩张。如果外部经营环境或融资环境恶化，企业的信用风险将迅速增加。

(2)跟踪企业货币资金和应收账款的速度

企业账面上流动性最好的资产是货币资金，最直观的流动性监控指标是货币资金/短期债务。但是，我们应该注意实际可动用的货币资金和货币资金的有限比例。同时，我们要注意应收账款的支付速度。当应收账款和其他应收款迅速增加时，投资者应防范未来付款的风险。神武环保(300156)就是这样一个案例。

(3)跟踪股权质押的风险

控股股东质押部分公司股权的主要目的之一是为公司提供现金流，因为股价变化主要受市场变化和上市公司自身基本面的影响。此外，股权质押与上市公司基本面高度相关，质押融资频繁且比例较高，反映出上市公司资金相对短缺。股权质押比例高时，大股东流动性紧张，股权质押比例高也限制了上市公司的再融资能力。当其债券或资产管理计划集中支付或大量支付时，违约风险相对较高，这类企业投资者应予以关注。在融资困难的环境下。

(4)跟踪民营房地产企业之间的相互保险和资金借贷风险

相互保险和私营企业的资本借贷使风险相互传染，并引发连锁反应。民营企业资质弱，外部融资能力差，因此倾向于通过相互保险获得外部资源。但是，相互保险会通过扩大发行人的或有负债来增加发行人的违约概率，同时也会明显改善双方之间的违约相关性，从而导致共同违约概率的增加。同一地区或行业的相互保险更有可能导致风险的集中和相互传染。

(5)关注限制性资产较大的企业

较大的限制性资产会对企业的流动性和偿付能力产生较大的负面影响，因此，限制性资产较大的房地产企业应及时了解其最新情况和限制原因。

4.4、公司现金流风险跟踪

房地产资金链直接关系到房地产企业的偿付能力，尤其是短期偿付能力。资金链断裂风险是指资金流入超过流出而导致资金链断裂的可能性，这对于房地产企业追踪资金链非常重要。

房地产企业的资金链风险可以从现金可得性、融资能力、资金链风险等相关指标的角度进行跟踪。获取现金的能力主要通过销售收益率、销售淘汰率、主营业务现金率和资产现金回收率来分析；融资能力通过未使用的信贷比率和受限资产的比例来分析。资本链断裂的风险可以通过几个指标来跟踪，如相对库存周转率、应收账款回收率、长期资本需求满足率和总资产增长率。其他指标主要体现在资产负债率、流动资产/(流动负债-预收账款)、债务总额/息税前利润(现金资产+存货+投资性房地产-预收账款)/不含预收账款后的所有债务，其中(现金资产+存货+投资性房地产-预收账款)/所有债务主要体现可变现核心资产对刚性债务的保证程度。

负面信息跟踪

企业风险跟踪可以跟踪企业负面信息，这往往是企业风险暴露的开始。企业负面信息包括:行政处罚、商业纠纷、重大诉讼、资产冻结、接受监督、管理混乱等类型。

中国债券隐性评级追踪

中国债券的隐性评级及时跟踪市场，覆盖面广，时效性强，可以作为企业风险跟踪的参考指标。

中国债券市场隐性评级——债券评级是中国债券评估中心从市场价格信号和发行人披露的信息等因素中提取的市场投资者对债券信用评价的动态反映。它是对评级公司评级的一种补充，也是生产中债券估值的中间产品。正常情况下，中国债券市场隐含评级的变化直接影响中国债券的估值，反映了债券信用资格的显著变化，而市场因素和流动性因素等非信用因素引起的估值变化不会影响中国债券市场隐含评级的变化。

与评级公司的评级相比，中国债券市场隐性评级的特点体现在三个方面:一是信用风险预警及时。随着市场效率的提高，市场信息很快反映在市场价格中，提取的市场隐含评级能够反映债券信用风险的日益变化。相比之下，评级公司通常每六个月追踪一次评级，时效性较差。二是补充评级公司的评级。中国债券市场的隐性评级——债券评级是从市场价格信号中提取的，可以补充评级公司的评级结果。三是实现了在岸人民币信用债券债务评级的全覆盖，填补了空部分非公开债券无评级公司评级的空白。

传播跟踪

7.1 .信用利差

信用利差是用于补偿投资者基本资产违约风险的利差，高于无风险利率。信用价差的主要影响因素是信用风险，因此信用价差可以粗略判断企业的信用风险。

信用利差主要包括税收溢价、流动性溢价和信用风险溢价。税收溢价是指投资信用债券免征利息所得税所产生的差额，高于投资债券。流动性溢价是指信用债券的流动性低于利率债券时产生的溢价。信用风险溢价是信用债券因其潜在的信用风险而产生的溢价，可以通过债券信用评级、债券期限、债券行业和交易场所等维度来衡量。

7.2 .超额差价

超额利差反映了不同主体之间信用资格的差异。如果企业的信用状况良好，超额利差就低，反之，超额利差就高。因此，我们可以通过超额利差来判断企业的信用风险。

从利差分解的角度来看，中国债券收益率与短期债券收益率的差异主要是税收溢价和整体信用溢价；中国债券的债券收益率与中国债券的短期债券收益率之间的差异主要是总体信用溢价和流动性溢价，这是一种常见的利差；单个债券的收益率与中国债务国家发行的债券的收益率之差是单个债券的溢价，即单个债券的信用价差；单个债券的收益率与中短期债券的收益率之差是单个债券的超额溢价，即超额利差。

摘要

1.房地产债务风险跟踪框架

房地产企业风险跟踪主要包括以下几类:(1)政策跟踪:宏观政策、中观政策和微观政策；(2)行业跟踪:总体水平、土地水平、开发水平、销售水平、价格水平、资金水平和需求水平；(3)企业风险跟踪:业务层面、运营层面、财务层面和现金流层面；(4)负面信息跟踪；(5)中国债券的隐性评级跟踪(6)利差跟踪:信用利差和超额利差。

2.策略跟踪

产业政策跟踪主要包括以下几个方面:(1)宏观政策跟踪:货币政策和财政政策；(2)中期政策跟踪:土地政策、户籍政策、地方政策和监管政策；(3)微观政策跟踪:融资政策。房地产调控主要在中观和微观层面，以融资政策为核心。

3.行业跟踪

行业数据的跟踪主要包括以下几个方面:(1)总体水平:全国住宅景气指数；(2)土地级别:土地供应数据，包括供应面积、价格和增长率；土地交易数据，包括交易面积、价格、地价和增长率；(3)房地产开发数据:房地产开发投资完成额、新开工住房面积、新竣工住房面积等。；(4)销售:全国及重点城市商品房销售面积；(5)价格:100城市住宅价格指数；(6)资金:房地产资金来源；(7)需求:居民负债比例和个人住房贷款余额。

4.企业风险跟踪

企业风险跟踪主要包括:(1)业务层面的风险跟踪:1)民营房地产企业核心跟踪，2)公司治理风险跟踪，3)关注合规性和合规质量；(2)操作层面的风险跟踪:1)跟踪企业的盈利能力，2)房企的销售状况，3)房企的支付状况，4)注重对激进企业的投资；(3)财务层面的风险跟踪:1)跟踪债务杠杆上升过快的企业风险，2)跟踪企业货币资金和应收账款的支付速度，3)跟踪股权质押风险，4)跟踪私人房地产企业之间的相互保险和资金借贷，5)关注限制性资产较大的企业；

(4)公司现金流风险跟踪:房地产企业的资金链风险可以从现金可得性、筹资能力、资金链风险等相关指标的角度进行跟踪:1)现金可得性主要通过销售收益率、销售淘汰率、主营业务现金率和资产现金回收率进行分析；2)通过信用闲置率和限制性资产比率分析筹资能力；3)资金链断裂风险。可以通过相对存货周转率、应收账款回收率、长期资本需求满足率和总资产增长率进行跟踪；4)其他指标主要通过资产负债率、流动资产/(流动负债-预收账款)、总负债/息税前利润(现金资产+存货+投资性房地产-预收账款)/总负债进行跟踪。

5.负面信息跟踪

企业风险跟踪可以跟踪企业负面信息，这往往是企业风险暴露的开始。企业负面信息包括:行政处罚、商业纠纷、重大诉讼、资产冻结、接受监督、管理混乱等类型。

6.中国债券隐性评级追踪

中国债券市场隐性评级——债券评级是中国债券评估中心从市场价格信号和发行人披露的信息等因素中提取的市场投资者对债券的信用评价的动态反映，是对评级公司评级的补充。中国债券隐性评级及时跟踪市场，覆盖市场范围广，时效性强，可作为企业风险跟踪的参考指标。

7.传播跟踪

(1)信用价差跟踪:信用价差用于补偿投资者基本资产的违约风险，高于无风险利率。信用价差主要包括税收溢价、流动性溢价和信用风险溢价，其中信用风险因素是最重要的影响因素，因此信用价差可以粗略判断企业的信用风险。(2)超额利差追踪:超额利差反映了不同主体间信用资格的差异。超额利差不包括信用溢价和流动性溢价等常见利差，并衡量单个债券的超额溢价。如果一个企业的信用资质好，超额利差水平低，反之，超额利差水平高，那么就有可能通过企业的超额利差来判断一个企业的信用风险。

初级市场

9.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为2177.89亿元，总还款规模为1609.34亿元，净融资额为568.55亿元。

从发行类型来看，短期融资占47.39%，公司债券占2.90%，公司债券(含私募)占21.52%，中间票占24.37%，ppn占3.83%

从发行行业来看，本期信用债券的发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、矿业、钢铁、有色金属金融和非银行金融，发行比例分别为19.55%、18.89%、15.27%、7.55%、6.82%、6.82%和4.36%。

9.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，1年期、3年期、5年期和7年期的发行利率除aaa外，大部分都有所下降。

9.3 .分布水平

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为822.6亿元，占49.09%，aa+为307.68亿元，占18.36%，aa为96.8亿元，占5.78%。

二级市场

10.1 .交易概况

本期信用债券总成交量为3867.67亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为1662.51亿元、1487.41亿元和277.50亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为265.89亿元和174.36亿元。

上周银行间交易最活跃的凭证是18个电网cp002、14个中电mtn001、18个东航scp010、17个广东发电mtn001、18个汇金cp006、18个陕西有色scp004、18个中国有色mtn001、18个汇金mtn013、18个中国节能scp001和18个徐工scp006。可以看出，上周银行间的水平是第二位的。上海证券交易所最活跃的五大凭证是15张钟君01、15张红梅01、15张康美债、18张绿园1和18张租赁1；深交所是16山梅02，16租房02，16 R&F 09，16国债购买，17同美03，而交易所是房地产行业。

10.2 .收入趋势

3年期和5年期aaa、aa+和aa信用评级都显示出赢得选票的趋势下降。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降0.03个基点、0.23个基点、0.47个基点至4.04%、4.28%和4.92%；5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了0.75个基点、0.75个基点、0.75个基点，至4.25%、4.67%和5.31%。

10.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2018年10月19日，3年期和1年期、5年期和1年期的利差分别为41.71个基点和63.08个基点，分别下降了2.68个基点和9.93个基点。

10.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2018年10月19日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为68.10个基点、43.19个基点和34.21个基点，分别变动+1.40个基点、-0.97个基点和-6.99个基点；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为92.10个基点、67.19个基点和76.21个基点，分别变动-0.6个基点、-2.97个基点和-6.99个基点；aa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为139.10个基点、131.19个基点和140.21个基点，变动幅度分别为+1.40个基点、+4.03个基点和-6.99个基点。

等级变化

11.1 .积极的变化

在此期间，有两个积极的主题评级水平调整，涉及建筑装饰和化学工业。

11.2 .负面变化

在此期间，主题评级出现了两次负向调整，涉及电子行业和综合行业。

事件概述

此次事件的负面事件包括洪钟控股有限公司未能及时支付赎回资金、洪钟控股有限公司违约担保、永泰能源有限公司支付风险预警、广信控股集团有限公司支付风险预警、四川煤业集团有限公司未能及时支付赎回金、深圳金利通信设备有限公司降低债务评级、深圳金利通信设备有限公司支付风险预警。 三电集团债务评级下调，宁夏尚领实业(集团)有限公司债务评级下调，宁夏尚领实业(集团)有限公司未能及时拨付赎回资金，柏寒科技有限公司未能及时拨付赎回资金，飞马投资控股有限公司违约担保，北京华业资本控股有限公司未能及时拨付赎回资金。

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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