监管指向是打造一个资金和融资的双向扩容生态新平衡

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作者:杜，金融网站专栏作家

股票市场的生态决定了股票市场的走向，主要是资本和新股之间的动态平衡。

自上周以来，股市开始了新一轮的快速下跌。股票市场有内部和外部的金融经济因素，也有内部的因素，即长期的ipo正常发行和减持会导致市场资金的退出，增量资金不能有效地承担ipo和减持的筹码，而只有股票基金在市场上运作，所以股指很快就杀到了底部，瞄准了市场的悲剧性下跌。越来越多的声音呼吁暂停ipo、放缓ipo、设立平准基金，这实际上正在改变市场基金和芯片之间的新平衡。

针对市场低迷和市场的诉求，代表团、两会和上级金融稳定委员会共同发表意见，透露的信息是创建增量资本双向扩张的资本市场，试图将增量资本推向市场，在资本和芯片之间创造新的动态平衡，稳定股市运行。

一党两次会议表示要稳定股市运行

归根结底，资本市场是一个真正的货币市场。股票价格上涨是因为投资者用钱购买股票，而不是靠他们的嘴喊出来。尽管“慢牛”已经叫嚣了很长时间，但股市继续下跌，并继续创下新低。一旦你离开投资者的买入支持，股价就会下跌，因此市场的流动性至关重要。没有流动性，就不会有新的基金进入市场，股市也会下跌。有句谚语说得好，当水位上升时，资金会上升。

央行的关键在于流动性管理。整个市场流动性紧张，金融市场正在拆东墙补西墙。对流动性非常敏感的股市自然会受到影响。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场健康稳定发展，创造良好的经济金融环境，保持流动性合理稳定。一方面，央行的关键是保持低利率。根据贴现模型，市场资本利率下降。另一方面，溢出的流动性总是需要寻找投资目标，至少有一部分可以转移到股市，给股市带来新的流动性，这也有利于股市的稳定运行。

中国银监会对股票市场采取了两项措施。一个步骤是减少市场上的进一步失血。鉴于目前股权质押风险暴露，虽然银行股权质押融资不多，但中国保监会仍然敲响了警钟，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务的风险管理工作。当质押物触及止损线时，质权人应综合评估出质人的实际风险和未来发展前景，并采取适当措施进行安全处理。其目的是减少清算造成的资金撤出，减少市场中的失血，稳定市场情绪。

中国银监会的重要职责是拓宽进入资本市场的资金来源。目前，股市正在下跌，它仍然缺钱。这两个城市的营业额往往不到3000亿元。上海股市一度跌破1000亿元大关。这样的成交量怎么能让股市上涨呢？第一个是庞大的保险基金，它是资本市场仅次于公共基金的制度力量。保险基金是投资股票市场的新生力量和重要的制度力量。这是资本市场高度依赖的长期基金。中国保监会强调，要充分发挥保险资金长期稳定投资的优势，加大保险资金对优质上市公司的金融和战略投资。

这是一个重要的变化，保险基金再次变得极度依赖证券市场从野蛮的基金。

允许保险基金设立特殊产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险，不纳入股权投资比例监管。这项政策是一项新政策，出台这项新政策的原因在于股权质押风险的逐步暴露，这已成为股价暴跌和市场下跌的一个重要因素。风数据显示，截至10月19日，3554只a股中有3533只股票被质押，只有21只股票未被质押，可谓“无质押无股”。a股上市公司控股股东质押90%以上股份的股票有485只，其中117只股票的控股股东质押100%股份。股票质押最大的担心是给市场带来负面反馈，形成一个恶性循环，即平仓→股价下跌→更多的股票质押达到平仓线→进一步平仓。当市场疲软时，依靠上市公司和市场力量自然无法化解股权质押风险，迫切需要引入外部力量。目前，许多地方政府都介入了股权质押风险的化解，但市场质疑国家退缩和行政干预的声音，而保险基金本身需要寻找投资对象。当市场不景气时，选择的目的是给市场带来新的资金，同时消除市场对股权质押风险的担忧。

银监会的另一项重要举措是出台《商业银行金融管理子公司管理办法(征求意见稿)》。在问答中，中国银行保险监督管理委员会解释说，在早期阶段，允许银行的私人理财产品直接投资股票，允许公共理财产品通过公共基金间接投资股票。子公司发行的理财资金规模巨大，目前约为22万亿元。这只基金非常适合股票市场。只是它在现实中是否很瘦还有待进一步观察。

中国证监会的声音主要针对增量基金，如鼓励回购、鼓励私募股权基金、鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让和大宗交易等方式购买上市公司股票和参与上市公司并购。二是鼓励更多资金化解股权质押风险，三是进一步改革开放，吸引更多外资。

由此可见，党和两会主要是吸引资本进入股市，但能否成功引进资本，实际上取决于证券市场证监会基本制度的完善。毕竟，种植梧桐树可以吸引金凤凰，而银监会将拓宽融资渠道。然而，如果股票市场不被投资者认可，基金在股票市场上走来走去将是徒劳的。

管理层引入了基金，并明确表示资本市场需要提供更多融资。

股票市场的一个重要功能是支持实体经济。这一功能在a股中得到了充分发挥。9月份，国内生产总值下降到6.5%，低于预期，经济下行压力进一步显现。中小企业融资难、成本高的问题没有得到根本解决。股市需要更多的支持，资本市场的融资压力仍然很大。市场各方都非常依赖股票市场融资。因此，股票市场融资在未来可能会保持较快的步伐。

在ipo方面，证监会再次强调，提高创业板的包容性，提高创业板上市公司的质量，提高上市公司的质量，是一件好事。然而，为了提高创业板的包容性，包容性就是进一步降低市场门槛，让四个未能实现盈利的新兴行业上市，让中国股票以cdr的形式回归中国。在过去的18年里，中国证监会在支持四个新行业上市方面做了大量工作，因此股票市场将会有更多的新股发行；刘鹤副总理还强调加大对科技创新企业上市的支持力度。从国家的整体经济金融政策来看，刘贺副总理的观点是正确的。资本市场需要肩负起支持新技术、新产业、新技术、新模式的重任，避免大量四大新兴产业走向海外上市，让外国投资者只能获得中国经济发展的成果。

在并购方面，中国证监会强调继续深化并购市场化改革。引进并购“小快”审计机制，实行“分业”审计，优先适用于高技术产业。丰富并购支付工具，提高审计效率，鼓励和支持上市公司依托并购做大做强。上周末，被拒绝的借壳上市的最后期限被迅速从3年修改为6个月。

因此，在未来很长一段时间内，股票市场的ipo和再融资仍将是一个井喷时代。然而，由于市场疲软和投资者疑虑的高声音，首次公开发行和再融资将被人为控制和放缓。一旦增量基金开始发挥作用，股市将走出低迷，ipo和再融资将加速恢复正常。

未来股票市场的生态猜想。

显然，未来的股市是一个双向扩张的过程，即增量资本扩张和ipo再融资扩张，这与过去的股市生态略有不同。

未来，ipo肯定不会再上演暂停的闹剧。事实上，ipo停牌是不可能挽救a股的。如果a股可以保存，历史上已经暂停9次。我们如何进行第十次暂停并第十次重新开始？此外，ipo停牌不符合ipo规范化改革，也不符合a股对外开放的形象。世界上没有一个国家经常上演ipo停牌和救市的大戏，给市场带来了过度行政干预的不良预期，不利于股票市场的进一步国际化和进一步开放。吸引外资是不可能的，这是不值得的损失。

尽管股市大幅下跌，投资者遭受重大损失，但本周发行了ipo，融资额不超过5亿元人民币。在新股认购方面，周三有两只新股，没有明显放缓。股指处于低位，ipo发行将顾及市场情绪，并适度放缓。然而，想暂停是不可能的。呼吁暂停ipo以拯救市场是不明智的，也是徒劳的，这与市场化改革背道而驰。专家呼吁暂停首次公开募股以拯救市场是不合理的。

不过，各方将在引入长期资金方面做出更多努力。例如，国务院副总理刘鹤在接受记者采访时重复了中国证监会推出基金的新措施，随后金融稳定委员会在周末召开会议，强调资本市场枢纽的作用。资本市场具有高度相关性，对市场预期有很大影响。资本市场在稳定经济、金融和预期方面发挥着关键作用。坚持市场导向，加快完善资本市场基础体系。要尽快出台前期研究确定的政策，深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革措施，并逐步成熟和推出。前期确定的政策主要是吸引各种长期资金进入市场。

事实上，资本市场的枢纽功能更为现实，这是资本市场支撑实体经济、支撑四大新兴产业、解决中小企业融资问题的重要任务。

就这种双向扩张政策对股市的影响而言，短期内，长期基金不容易进入市场。他们不仅要看投资价值，还要看趋势的演变。在趋势改变之前，许多长期基金也会退缩。长期基金参与解决股权质押风险。与政策性基金不同，它们需要进行尽职调查。这一过程将相当漫长，不会立即见效，对市场的推动也有限。一般来说，中小散户投资者对ipo很敏感。在ipo节奏和融资规模不确定之前，他们一般不会选择逢低买入进入市场。因此，短期股市走势受情绪影响，短期内可能会快速上涨，但不会太好，反弹随时可能终止。

管理层创造了双向扩张，这在原则上是正确的。然而，要得到投资者的认可，需要制度的护航，股市才会有预期的健康牛市，实现投融资双赢。正如中国证监会所说，要确保上市公司的质量，坚决将一些劣质公司挡在资本市场之外。要加强事后监督和处罚，建立系统的投资者保护机制。目前，投资者保护机制过于混乱，没有形成系统的法律法规，这是一个缺陷。最后，有必要进一步梳理还原系统的得失。一个市场的减持数量是ipo数量的几倍，这绝对不是一个正常健康的市场。最具市场性的公告是减持甚至清仓减持的公告，背离了支持实体经济的股市。这个市场肯定有问题。

监管当局的方向非常明确，即资金和融资的双向扩张。虽然目前很难判断对股市运行的影响，但投资者应该给予足够的重视。值得注意的一点是现有公司的增加，许多公司不太可能在重组后变成僵尸公司，所以没人在乎。

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