杜坤维：2017年A股牛市必须翻越7道坎

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就2017年中国股市走势而言。作者认为未来的不确定因素太多，有些事情可能很难预测。在16年的上半年，谁能预测到年底中国证监会发行的新股数量会如此密集，每周12-13只，谁又能预测到债券市场会有一个跌停板？没有能力预测中国股市的未来趋势，但人们认为，如果中国股市想要走出牛市，就必须跨越七个障碍，否则，牛市就无法建立。

本文作者是金融网站专栏作家杜

16年过去了，尽管世界金融市场上黑天鹅不断，除了中国的股票市场，主要国家的股票市场不断创出新高，中国股票市场的大反弹已经成为泡沫。除了融资第一之外，中国股市仍然位居第一，下跌第一，再次成为世界底部。我不记得中国股市在世界末日时上涨，几次跌入第一，但令人难以置信的是，中国的绝对经济增长率站在世界的东方，而股市的晴雨表功能在中国总是无法成为替代。

来自金融界

16年过去了，专家机构预测这一趋势将持续17年。15年后，作者承认他对16年来的趋势有很大的误读，并修正了自己的观点。今年1月，他写了一篇文章，指出股市在16年中不得不面对7个问题，主要是汇率问题、美元指数、新股问题、减持等。，并阐述了他的悲观观点。就17年来的趋势而言，机构专家相对乐观。九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清对中国股市的“健康牛”持长期乐观看法，“股票牛债熊”的时代将会继续。2017年，上证综指可能挑战4000点。就高点而言，国源证券(000728，BUY)与九州证券相似。其2017年投资战略将认为，明年宏观经济将出现亮点。展望国企改革的效果，股指有望在200点左右。信达证券R&D中心副总经理刘景德预测，上证综指将攀升至最高4000点左右。海通证券(600，837，BUY)首席策略师荀玉根表示，预计2017年a股将从一个动荡的城市演变为牛市。但是没有点预测。既然是牛市，我认为有必要越过技术牛市，增加20%。外国投资银行也很乐观。瑞士信贷证券(Credit Suisse Securities)董事总经理兼首席策略师陈力认为，上证综指明年将升至3800点。英国《金融时报》援引摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲和新兴市场首席股票策略师乔纳森加纳(jonathan garner)的话称:“总体而言，我们预计a股市场的牛市将比上次更长、更温和。”

然而，从专家和机构的观点来看，它们基本上是基于基本面，而不是芯片供应和资本。作者认为这不一定是客观的。中国股市是一个政策市场，其走势不仅与基本面有关，还与政策有关，而这一政策更多的是关于新股的供给。

从17年的趋势来看。作者认为未来的不确定因素太多，有些事情可能很难预测。现在预测趋势不是很离谱，这意味着有点猜测。在16年的上半年，谁能预测到年底中国证监会的新股发行会如此密集，每周有12-13家公司，谁能预测债券市场会有一个跌停板？作者不是专家，也没有能力预测中国股市的未来走势。然而，他认为，如果中国股市想要走出牛市，就必须解决几个问题，跨越几个障碍。如果它不能跨越这些障碍，牛市就无法建立。

首先是扩张，主要是指新股的供应。新股供应量的增加，必然要求新的资金进入市场进行新股发行。如果新股的节奏能够被市场普遍认可并保持合理的速度，而新股的融资规模能够被市场认可并保持适度的规模，那么投资者就不会介意新股的发行。然而，如果新股的规模超出市场预期和投资者的承受能力，投资者就会反感。如果你选择离开，你不能否认目前的IPO机制对投资者有利，这有利于IPO的快速进行。然而，随着新股发行节奏的加快，新股发行的盈利效果将会降低，许多投资者可能会在二级市场亏损，无法从新股发行利润中获得补偿。时间长了，他们的心态会改变，所以他们选择离开股市。

就未来ipo而言，市场预测一般都很快。德勤发布了深圳a股ipo市场2016年回顾和2017年预测数据。预计2017年将有380-420家a股公司完成首次公开发行，年融资额将在2500-2800亿元之间，即明年的首次公开发行数量和融资额将比2016年增长60-80%。这意味着每天接近两个新的股票，我认为这是太快了，对市场的影响不应该低估。

无论这一预测是否可靠，从年底的节奏来看，大致相似。从年初的第一周开始，有11只新股认购，这与德勤的预测基本相似，因为中国股市的ipo障碍湖太大。截至2016年12月29日，中国证监会已受理731家初始企业，其中44家通过会议，687家未通过。有637家企业没有通过会议，有50家企业暂停了考试。发行新股的压力巨大。此外，中国经济迫切需要资本市场提供更多的融资服务。高级官员、央行、专家、媒体、证监会和实体经济本身都呼吁增加直接融资的比例。只要股市不大幅下跌，ipo就不会放缓，但上海证券交易所指数中有一只神秘的基金，它正在保持稳定。大幅下跌的基础不太可能存在，这为ipo提供了一个良好的指数环境。

然而，支撑位就是支撑位，但是支撑位指数并没有崩溃。至于支持资金的增加，不会考虑，但支持市场认可度不高，因为成交量在萎缩，中小股在下跌。因此，上升的力量是不够的，而空.的指数已经上升

其次是人民币汇率。在2016年最后一个交易日，人民币兑美元中间价上涨127个基点，至6.9370。这也是近两周人民币兑美元中间价的最大涨幅。迄今为止，2016年12月，人民币兑美元中间价已下调505个基点，而2016年，人民币兑美元中间价已下调4434个基点。人民币的下跌趋势还没有结束。市场预测人民币汇率将在17年后达到7.35，悲观者甚至认为将达到7.5，这意味着人民币将下跌约5% 空.

当地货币已经下跌，风险资产价格普遍承压。因此，面对不断下跌的人民币汇率，这是一个不可逾越的股市缺口。在过去的16年里，中国股市经历了年初的两次股灾，年末的三次股灾和债务。因此，人民币贬值对a股走势有负面影响。事实上，从国际市场来看，本币贬值往往意味着国内风险资产价格下跌，俄罗斯危机卢布暴跌，以及亚洲危机泰国、香港、马来西亚等国

第三，随着美元升值，外汇储备减少。随着美元升值，人民币汇率下降，资本外流不可避免，外汇储备和外汇减少不可避免。外汇储备减少意味着外国投资者对中国资产价格不乐观，国内外投资者将资产从国内转移到国外。

基于人民币基础货币的投资一直依赖于外汇储备这一事实，外汇的减少可能导致国内流动性、投资和资本利率的下降，从而导致金融波动、风险下降和风险资产价格下降。16年来股票和债务的双重杀戮是金融波动的见证。从大周期来看，美国联合办公室进入了加息周期，特朗普实施了广泛的财政刺激政策，美元指数进入了上升周期。如果市场状况持续下去，资金将流出新兴市场并返回美国等发达国家，这是一个普遍趋势。

外汇储备的减少也可能是由于国内大型资本所有者将人民币兑换成美元并投资海外以规避风险。也可能是由于成本增加，海外低成本资金已经回流到美国等发达国家。然而，中国严重依赖外汇储备来投入基础货币，因此如何对冲资本外流是一个大问题。降低配额和放开水价将进一步导致本币贬值的资本外逃，而不放开水价意味着流动性吃紧，经济下行压力难以改变。美联储的加息周期即将到来，因此央行是否会跟随加息是一个两难的问题。一旦加息，经济和资本市场将承受额外的压力。

美元升值将降低大宗商品价格的风险，也将影响资源行业的走势。

第四，谁来承担万能保险的退保资金。宝能前海挂牌万科后，保险基金在市场中的地位已经确立。下半年市场能达到3300点的原因与保险基金安抚伊利股份(600887，买入)、中国建设(601668，买入)等不无关系。保险资金的标语牌使市场错误地认为价值投资已经建立，并在市场上有一个强大的趋势，如前缀和保险银行。上海股市单边交易一度达到3500亿元。然而，随着保险资金标语牌被认定为野蛮人，中国证监会和中国保监会开始规范保险资金标语牌，特别是中国保监会对万能保险的持续监管。许多保险公司开始收敛他们激进的投资行为，称他们不会继续购买一些公司股票，但他们不得不选择退出他们购买的股票的机会。由于他们持有大量股份，他们需要大量资金来承担保险基金。市场上哪种基金将承担保险基金的销售？此外，随着万能保险的进一步控制，保险公司的现金流将受到极大的考验。不可避免的是，保险公司将不得不出售一些与标语牌不符的股票。未来市场的销售压力将明显增加，而保险资金主要集中在权重领域。当然，前海人寿也持有许多概念股，主板指数也承受一定压力。

保险基金是一种长期营运基金。养老金可以接管保险基金出售的股票吗？至于万科的持股，从理论上讲，只要价格合适就可以，但问题是万科和其他公司的价格是否合理。目前，养老金似乎只是雷声大雨点小。

第五，最可怕的是，大小非解禁，大小非减持已经一年多了，旧大小非还没有解决，而新大小非是随着新股的不断流动而产生的。这些规模太有利可图，成本太低。无论何时解禁，都肯定会对当前市场产生影响，而且影响特别大。它是中国资本市场的三大抽血机器之一。

在过去的16年里，虽然中国股市已经赢得了世界第一的位置，但清仓和减持已经成为一个令人眼花缭乱的新词汇，即减持的绝对数量远远超过了ipo所筹集的资金。

在16年的上半年，尽管18号文件严格限制了投资规模，但仍有一些人冒险非法减持。然而，18号文件的到期失去了约束力，市场迎来了一波又一波更猛烈的降价。清仓减仓是空广场最具活力的主力力量，而原有的股票估值将被重估。人民币升值的最大可能性是贬值，价格会下跌。

第六，经济下行压力依然没有减弱。股票市场是宏观经济的晴雨表。尽管这一功能在中国总是无效的，但无效之处在于经济上行的股票市场并没有上升。一旦经济下行的股市不存在，它就会下跌。虽然16年来保持了6.7%的经济增长率，但这主要是由于上半年房地产销售价格的大幅上涨。随着下半年房地产调控政策的不断出台，明年房地产投资可能会大幅下降。谁应该有所作为？一旦基础设施投资的增长速度无法弥补房地产投资下降对经济的拉动作用，中国的经济增长率可能会进一步下降。此外，特朗普实施贸易保护主义和实施制造业回归也会给中国经济带来一定的负面影响。在过去的17年里，中国经济充满了许多不确定因素。

第七，央行的去杠杆化将带来金融市场波动的风险。16年后半年，央行开始缩短长期操作，导致国债市场一度下跌，国海证券(000750，BUY)发生了一次门对门事件，显示了中国金融市场的脆弱性，导致了三起股票和外汇债务的杀戮。虽然危机在杨妈的关怀下很快过去了，但暴露出来的机构杠杆率问题非常严重，后续去杠杆化工作不会停止，债券市场也是如此。

欧洲的民粹主义不断高涨，欧盟是否会解体也是17年来金融市场的一大败笔。作者没有忘记，英国退出欧盟带来的金融市场动荡一旦在意大利出现大规模的麻烦，将会对金融市场产生更大的影响。因此，作者预计17年内不会有上升的趋势，而且这种趋势将是跌跌撞撞的，充满了黑天鹅。

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