马光远：人民币汇率止跌是2017年经济必须打赢的硬仗

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首先，祝你新年快乐，卷起袖子，在2017年努力工作。在这最不确定的一年，你可以实现生活中各种各样的小目标。

最近，清华大学的李稻葵在接受媒体采访时表示，“有必要防止人民币兑美元汇率下跌超过5%，并努力保持稳定。”这是明年(2017年)的一场硬仗。”李稻葵表示，2017年人民币对美元的贬值幅度不应超过5%。“一旦超过5%，后果不堪设想。现在(12月17日)，人民币对美元的汇率超过了6.9570，所以5%的最大跌幅是7.35。7.35是一个关键点，明年一定不能突破。”

对于如何保持人民币汇率的稳定，李稻葵的回答是:“除了严格限制资金外流，控制贬值趋势，别无选择。”“现在，光靠外部储存是救不了火的。中国现在有21万亿美元的外汇储备，每个人都想出国。根本政策是通过严格控制资本流动来扭转这一趋势。”

在学术界，李稻葵的观点并不孤单，而且在政策层面也得到了明确回应。央行多年前发布的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》和新一年年初新出台的《个人购汇申请》明确指出， 购汇目的明确规定,“境内个人不得为尚未开放的境外资本项目购汇，如购房、投资证券、购买人寿保险、投资回报分红保险等。 违规者将被列入“注意名单”，他们在本年度和今后两年将不能享受个人便利配额。”。显然，已经采取措施来收紧外汇外流。

在我几年前的展望文章中，作者将人民币汇率问题列为2017年中国经济将面临的三大风险之一。然而，笔者认为资本外逃比人民币汇率问题更为关键。最近，我多次强调，资本外逃必须得到高度重视。资本外逃是一个全面的信心指数。它不仅是资本，也是人，是未来和希望。我们必须做出明智的反应，不仅要引起恐慌，还要遏制外流的加速。

李稻葵表示，人民币贬值被视为最大的硬仗。在我看来，人民币贬值是中国经济需要应对的风险，但它绝不是最大的风险。真正的硬仗是资本外逃，这是中国经济必须在2017年赢得的硬仗。

在人民币汇率问题上，我同意余永定先生的观点，即人民币对美元贬值不应引起过度恐慌。尽管人民币贬值的趋势没有改变，但我认为没有必要过于恐慌。

余永定表示，在我们拥有大量外汇储备、大量贸易顺差和相对较快的增长速度的情况下，没有必要担心人民币过度贬值。在之前的文章中，作者也多次强调人民币对美元贬值存在诸多恐慌因素。有中国经济本身的逆转，美元的过度强势，以及人民币汇率改革后的新定价公式。特别是，货币经理人的预期管理不理想是过度恐慌的一个重要原因。

在许多情况下，中国的货币当局将普通人(603883，购买)视为困惑的对象。发布的信号通常被用来迷惑市场，而不是引导市场情绪。在这一点上，我们和美联储之间的差距太大了。美联储货币政策的任何变化都是与市场的积极互动。美联储从不担心市场会“猜测”他会做什么，而是会“猜测”他会做什么。因此，在采取任何行动之前，它会通过大量的信息来释放它的真实意图。

2015年和2016年底的加息也是如此。市场完全消化了美联储的政策意图，没有造成过度波动。然而，当市场对人民币对美元贬值有强烈预期时，我们已经违背了人民币对美元的市场趋势相当长一段时间，并承诺“美元持续贬值的基础”。当人民币应该释放过去高估的压力时，我们人为地过度干预，这不仅未能稳定汇率，反而与市场形成了逆向博弈，导致市场对预期管理的不信任。

基于此，在人民币兑美元汇率问题上，我们应该理清市场情绪，坚持不轻易干预的原则，使人民币汇率在一定范围内自由波动。没有必要像李稻葵建议的那样严格限制人民币汇率，这将导致更大的恐慌。

历史上，当一个国家的汇率波动时，真正引起恐慌的不是波动本身，而是一些限制性措施引起市场恐慌。

最近，作者重读了拉斯·特威德的《经济周期》，该书描述了许多金融动荡事件，但真正导致灾难性后果的是货币当局的非理性限制行为。例如，这本书描述了1793年英格兰银行的金融恐慌，它导致了英格兰银行的破产。造成这种恐慌的主要原因是，今年最后一天，英格兰银行决定对金属货币采取限量供应措施，这导致了灾难性的后果。

在资本外逃问题上，中国应该吸取历史的许多教训，以更明智的方式解决资本外流的压力问题，而不是简单的限制。事实上，人民币对美元的贬值不值得担心。可怕的是资本外逃，因为它将从根本上影响对中国经济的整体信心。

虽然我们有世界上最大的外汇储备，但不管我们有多少外汇储备，一旦子弹射出，它们很快就会用完。从2014年6月到2016年11月，在不到两年半的时间里，外汇储备下降了25%以上。以这种速度我们能坚持多久？

从历史上看，无论一个国家是否有外汇管制，一旦出现资本外逃恐慌，任何国家都无法承担风险。此外，中国还有太多非正规的资本外流方式，这是我们目前严密的监管所无法控制的。中国需要做的是从战略上关注“资本外逃”的巨大风险，采取防范措施，用坚决的手段阻止它，真正扭转预期。

特别是，作者提醒我们这次要认真分析资本外流的真正原因。在我看来，资本外流不是由于中国经济本身，不是由于人民币本身，而是由于对改革方向的担心。稳定信心的关键在于真正推进改革，尊重中国改革40年来形成的一些共识，尊重最大公分母。只要改革没有问题，当中国经济仍然有很大的想象力和/时，资本就没有必要流出。