货币稳定预期乃重中之重

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1月份，cpi、ppi和进出口数据将在近日陆续发布。业内人士预计，1月份cpi同比增速将从上月提高至2.4%左右；预计Ppi同比增长约6.6%，短期内可能会继续上升。这可能会给货币政策带来一些压力。

去年，在多种因素的影响下，中国居民消费价格指数和生产者价格指数迅速上升。今年1月，考虑到春节，猪肉、蔬菜和其他农产品(000061，购买)的价格可能会大幅上涨。此外，1月份人民币汇率大幅下跌，油价上涨，进口通胀因素相对较强。因此，cpi和ppi可能在1月份创下新高。

这可能是由于产能下降、投资增加、2016年宽松的货币政策以及人民币汇率贬值。例如，煤炭短缺导致黑色商品价格大幅上涨，再加上国际油价反弹和中国大宗商品价格上涨引发的国际效应，从而导致原材料价格和能源价格大幅上涨。去年，流动性宽松导致了资产泡沫，这将大大增加劳动力成本、土地和租赁成本，最终导致服务价格上涨。尽管这一传导过程可能缓慢，但它将是价格上涨的最强大驱动力。同时，去年上半年，一、二线大城市的房价涨幅过大，对成本和价格的影响将会很大。

长期以来，人们总是认为，由于中国制造业产能过剩，价格战越来越激烈。这种供过于求的模式将抑制价格上涨，尽管生产者价格指数不断上升，但它只会压缩企业的利润，而不会将利润传递给最终消费者市场。然而，自去年底以来，中国的手机、电视、空电视机、冰箱等产品纷纷提价。由于原材料价格的上涨和汇率成本的增加，一些制造企业在不提价的情况下会出现亏损。

过去几年，发达国家通过量化宽松政策制造通胀的努力并不成功，而中国的cpi和ppi持续上升，受到通胀的挑战。这不是因为中国的需求过热，而是因为两个特殊因素。首先，货币供应，尤其是不可控制的信贷扩张和债务，导致成本上升；另一个因素是中国国内市场的供求关系，比如有限的土地供应。

通过债务投资和相关控制来保持经济稳定增长，必然会导致经济成本(cpi、ppi和资产泡沫)上升，经济效率将逐渐下降，负债率将越来越高。成本上升将迫使货币政策提高利率，这一结果将与债务比率相矛盾，因为债务比率太高，无法承受更高的债务成本。因此，尽管价格上涨和资产泡沫出现，债务比率仍然很高。

Cpi和ppi将在2017年1月继续上升，政府也在2017年提出了抑制资产泡沫和去杠杆化的要求。但与此同时，考虑到稳定是经济工作的首要任务，我们仍面临许多挑战:过度杠杆化和资产泡沫可能无法承受货币紧缩，这阻碍了经济稳定，甚至可能带来风险。然而，如果cpi、ppi继续上升，过度借贷没有受到限制，并且做出了及时和适当的反应，市场可能会有某种“资产上升反应”并增加金融风险。

近年来，通过增加债务扩大了投资，然后抑制了过热，导致了诸如产能过剩、过度杠杆化和大量房地产库存等问题。为了系统稳定，货币政策持续稳定增长，债务链的安全性得以维持，导致货币投入越来越多，负债率越来越高，最终导致cpi和ppi反弹，劳动力成本上升，资产泡沫。这种趋势导致货币贬值的压力，一些行业的搬迁和资本外流。

然而，如果当前的货币政策应对不断上升的cpi和ppi，资产泡沫和经济杠杆可能难以承受。因此，我们只能在这两个方面进行必要而合理的权衡。目前，我们只是在保持银行贷款定价基准政策利率不变的情况下，提高金融机构间的短期借贷成本，抑制金融市场的泡沫。对我国而言，坚持稳健中性的货币政策有利于稳定货币供给和流动性的整体稳定。因此，如何给居民一个货币稳定的预期可能是央行目前最大的任务和挑战。