从美股看A股的安全边际

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2008年全球金融海啸的震中是华尔街，但今年年初，道琼斯指数达到20，000点。在这种背景下，回顾历史周期，我们会发现a股市场的安全边际优于美国股市。

首先，我们观察货币政策和股票市场的表现。a股市场和美国股市之间存在明显的时间差，即每次a股市场都比美国股市落后一年左右。

1999年4月道指首次站在10，000点关口时，上证综指仍处于接近1，000点的低迷周期。由于网络股估值泡沫的催化作用，道琼斯指数的估值正接近30倍市盈率的历史峰值，而a股市场的估值几乎是30倍市盈率左右。同年5月，a股市场开始“5月19日报价”，牛市周期持续了两年，直到2001年达到2245点。在同一时期，道琼斯指数在10，000点之后，牛市持续了大约10个月。2000年春天，道琼斯指数开始见顶，然后回落。

2005年上半年，上证综指再次逼近1000点。同期，道琼斯指数第二次站在10000点。a股市场的两次牛市始于道琼斯指数接近最高点时的10000点，两个主板市场的估值刚刚接近。2005年，道琼斯指数达到10，000点后，牛市持续了大约一年。2007年，在金融公司点燃了次贷危机的导火索后，道琼斯指数一步一步下跌，开始了熊市，但2007年，a股牛市全面展开。

通过这两个比较，可以清楚地发现，几乎每一次，美国股市的牛市都接近头，当a股和美国股市的估值一致时，a股的牛市就开始了。牛市结束时，美国股市通常比a股市场早一年左右。有鉴于此，我们将a股市场与美国股市进行比较。尽管很难预测牛市是否会再次开放，但不争的事实是，a股市场的安全边际优于美国股市。

2017年初，道琼斯指数首次达到20，000点，这与1999年和2005年的牛市非常相似。目前，道琼斯的估值接近pe的18倍，但市销率指数远远超过历史峰值，这反映出道琼斯2万点的估值处于历史高点。同期，a股蓝筹股指数的估值比道指和S&P指数低约1/3，而上证指数的估值几乎是道指的估值水平。创业板指数的估值接近纳斯达克100指数，而市场销售比指数则远非如此。从上述价值指标来看，a股市场的安全边际优于美国股市。

另一个值得投资者研究的数据是，2015年美国国内生产总值增长率为2.6%，而2016年降至1.6%，而国内生产总值增长率仅略有下降，从2015年的6.9%降至6.7%。2015年美国经济的强劲复苏是强势美元和美元资产受欢迎的催化剂。然而，随着2016年美国经济增长下滑，维持强势美元和美元资产价值的潜力将受到考验。

根据历史经验，牛市或熊市的拐点不会在一夜之间实现，道琼斯指数的10000点关口已经维持了大约一年。假设道琼斯指数的20，000点关口也能维持一年左右，被低估的a股市场将会出现空.的补偿性上涨从过去的历史中吸取教训，2001年和2007年的估值泡沫现象很难再现，但a股和美股之间的估值差距是空.a股指数上涨的潜在原因